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中金发布研究报告称，维持阿里巴巴-SW(09988)“跑赢行业”评级，上调FY24和FY25收入2%和2%至9644亿元和10551亿元，主要由于各业务集团收入超预期;上调non-GAAP净利润10%和9%至1811亿元和2030亿元，主要由于各业务集团效率和经营杠杆改善，目标价137港元。公司1QFY24收入同增14%至2342亿元，超市场预期5%;调整EBITA同增32%至454亿元，高于市场预期20%，非通用准则归母净利润447亿元，高于市场预期17%，主要系经营杠杆和降本增效推动。

报告主要观点如下：

核心电商业务显著恢复，淘天集团三大策略初见成效。

1QFY24客户管理收入同比增长10%至797亿元，主要得益于GMV增长、商家广告投放意愿增强和去年同期低基数。淘天集团以内容和价格力推动用户增长和活跃度增加、带来商家经营信心的增强、进一步推动GMV和收入增长、而收入增长撬动的经营杠杠进一步带动利润增长。该行认为淘天集团的变革已初见成效，公司有望在现有的变革路线上，进一步坚持贯彻当前的策略，即使考虑到宏观的不确定性和基数上的波动性，该行认为未来公司核心电商业务收入企稳、利润率稳定都是大概率事件。

组织变革激发团队活力，多项业务收入加速。

1QFY24国际数字商业收入同增41%，其中零售业务同增60%，主要得益于单量和变现率提升;菜鸟收入同增34%，主要得益于国际物流和国内消费者物流收入快速增长;本地生活收入同增30%，主要得益于饿了么GMV和高德订单快速增长;大文娱集团收入同增36%，主要得益于线上和线下娱乐服务强劲复苏;智能云集团收入增长相对较慢，同增4%，主要由于公司主动管理项目式云服务和疫情后流量型需求减少。该行认为在组织变革激励下，各业务集团普遍展现出更积极的状态和更强的增长动能。

各业务集团自负盈亏约束下利润端显著改善，EPS增长有弹性。

本季度菜鸟和数字文娱集团调整EBITA转正，国际数字商业和本地生活集团在高收入增长下显著减亏，该行认为主要得益于效率改善、经营杠杆改善和各业务集团独立后有更强的盈利诉求。该行认为后续利润端改善确定性或强于收入端，叠加公司持续回购股份，EPS增长弹性或更高。

风险：新冠疫情不确定性，宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧。